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罗洋:守正出奇 战略配置高ROE企业

2019-06-10来源:今日头条

  价值投资理念的核心思想是投资回报来源于企业创造?#21215;?#20540;,来自企业利润增长带来的回报。在投资实践中,每个人对企业价值的理解不同。于广发策略优选混合基金经理罗洋而言,坚持价值投资有三点非常重要:赛道有好坏之分,重视长期高ROE行业;市场逃不开周期,以均值回归作为基本假设,警惕“这次不一样?#20445;?#30830;定性比弹性更重要,深度研究白马?#26085;?#40657;马更重要。

  落实到投资策略,罗洋会将80%精力集中在好赛道中精选好公司,将其作为战略配置长期持有;20%精力用于寻找战术性的投资机会。从持仓风格来看,?#25910;?#31649;理的组合以金融、消费等高ROE企业作为底仓,阶段性把握化工、新能源、养?#22330;?#24314;材等周期性行业的机会。

  精选赛道 重视长期高ROE行业

  ?#22836;?#29305;曾在《致股东的信》上称:“判断一家公司经营好坏的主要依据,取决于其净资产收益率ROE”。其黄金搭档查理·芒格也曾说过:从长期看,一只股票的回报率与企业发展息息相关,如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%(即ROE6%),40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别,?#35789;?#24403;初你买的是便宜货。

  为什么投资大师都如此重视这个指标?罗洋认为,这是因为ROE是综合评价一家企业盈利能力的最佳指标,也是直接关乎投资者收益的指标。一家企业能维持高ROE,代表公司从生产、销售、经营、?#38469;酢?#26381;务、市场?#21152;?#29575;等各层面汇聚的综合绩效非常优异,股东因此才能获得较高的投资回报。

  ?#22836;?#29305;曾直言其在中国市场的选股标准:只有ROE不低于20%且能稳定增长(连续10年)的企业才能进入其研究范畴。?#25910;?#36873;股时也非常看重ROE,透过这个财务指标,我们可以分析企业的核心竞争力、商业模式、行业壁垒,产生ROE的动力和原因。同一行业的不同企业,如果ROE的均值越高,说明该企业的盈利能力越强。

  在A股市场,长期高ROE行业和市场中权重最大?#21215;?#20010;行业高度重叠,主要包括银行、保险、食品、医药和?#19994;紜?#22914;果基金经理没有对这几个行业进行深入研究,长期战胜市场并不容易。管理基金组合时,罗洋以金融和消费两大板块作为战略性配置底仓,将更多的精力专注在这些领域寻找优秀的公司。

  选好公司 确定性比弹性更重要

  同一行业中,根据企业所处的地位、市场份额、盈利能力等可分为龙头企业、二线企业、中小型企业等。2011年至2015年,A股是典型的成长风格,资金?#19981;?#36861;捧市值小、弹性更大、增速更高的中小企业。在品种选择上,投资者更?#19981;?#23558;精力花在挖掘黑马,而不是研究白马公司。

  2017年以来,市场风格发生切换,以白马龙头为代表的优质资产获得资金追捧。投资者选择标的时更注重增长的确定性,而不是增长的高弹性。这也是罗洋一直以来信奉的理念:企业增长的确定性比弹性更为重要,深度理解白马?#26085;?#40657;马更重要。?#19994;?#19968;个十倍股固然令人开心,但少犯错是投资中最重要的事,一半以?#31995;?#22522;金经理长期没有战胜市场,不是因为他们没有选对牛股,而是有很多错误抵消了他们工作中的亮点。

  相比逆势突围的黑马,白马企业往往具有规模大、盈利能力强、护城河更深的特点。他们在某些领域拥有独特的比较优势,例如,多年深耕带来的品牌优势,巨大研发投入带来?#21215;际?#20808;发优势等。基于自身的核心竞争力,这些公司基本面出现风险的概率更低,保持稳定增长的概率更高,拉长时间?#35789;?#30410;率更高。过去几年,价值白马深受投资者追捧,?#28304;?#32479;白马股的研究变得越来?#25509;?#25380;。如何提升对白马股的研究深度,加深对白马股的理解是目前所有投资者面临的挑战。

  均值回归 耐心等待合理的估值

  当我们选好投资标的时,在合?#23454;募?#20301;买入价格是投资决策中重要的一步。罗洋相信,股票市场遵循均值回归理论,我们在投资时需要耐心等待,以合理或者低估?#21215;?#26684;买入好公司。

  均值回归的现象最先是由芝加哥大学行为金融学教授理查德·塞勒与威斯康星大学沃纳·德邦特教授提出的。他们研究发现:以3至5年为周期,原本表现不佳的股票开始摆脱困境而向上走好,而原先的赢家股票则步入下坡路,这种反向走势不仅表现在股价上,也表现在公司的盈利。

  我们知道股价的波动由估值和盈利所决定。估值的均值回归比较容易理解,我们对估值进行纵向和横向的比较,通过分析其与盈利增速、市场?#21344;?#31561;要素匹配,最后得出估值是否合理的结论。如果不合理,则估值有向合理估值回归的动力。

  盈利的均值回归如何理解?迈克尔·波特的竞争理论给出了一个合理的解释:当行业盈利丰厚时,新的进入者竞争拉低了盈利?#22351;?#34892;业无利可?#38469;保?#36864;出者为行业盈利?#25351;创?#36896;了条件。从这个角度看,多数公司难以?#20013;?#20445;持高盈利能力,除非它具?#24515;持?#29305;殊竞争优势,而这类为数不多可以抵御均值回归的公司正是?#22836;?#29305;所说的具有护城河的优秀公司。因此,我们可以理解为均值回归是普遍现象,而能?#22351;?#24481;均值回归的优秀公司则是市场中的特例。

  均值回归理论在投资中的应用体现在两方面:一是整体估值的均值回归。将市场看作一个整体,当估值低于历史均值水平时,从长期看对未来应抱着相对乐观的态度。二是行业和个股基本面的回归。所有行业和公司?#21152;?#33258;身的周期,当一个行业或板块景气度处于高位,估值大幅抬升,我们需要保持高度谨慎,避免陷入“这次不一样”的逻辑陷阱。反之,如果优秀的公司因为短期的周期性因素估值受到压制,长期竞争优势并没有受到影响,往往是好的买入机会,因为市场经常有夸大短期冲击,忽略长期影响的冲动,由此产生的错误定价为我们提供了好买点。

 

  风险提示:本内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。基金管理人?#20449;?#20197;诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书?#30830;?#24459;?#21215;?#20102;解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩?#25512;?#25237;资人?#27604;?#24471;的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表?#20540;?#20445;证。基金投?#24066;?#35880;慎。

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